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恢复迹象明显 钢铁业半年后或将盈利
时间: 2009/2/5 10:44:27 来源: http://www.cinn.cn/show.asp?ClassID=99&id=53587

      在经历5年高增长和景气周期后,中国钢铁行业再次进入调整周期。钢铁行业上次调整始于1998年后的亚洲金融危机,本次周期下行迹象在2007年底已初现,只是全球商品泡沫导致中间需求膨胀使市场的虚假繁荣延续到2008年上半年,但仍未能避免在下半年付出深度调整的代价(详见相关链接)。
  在内忧外患的需求和产能过剩的基本面下,2009年钢铁行业虽可从目前的极度深寒中恢复,但仍无法摆脱弱势供需均衡和行业景气底部运行的趋势。
  价格产量盈利层面已现恢复迹象
  2008年上半年,钢材价格上涨预期导致中间需求过度膨胀,这虽然造就了合约原材料公司盈利的非理性繁荣,但随着真实需求回落和价格预期的逆转,去存货化巨大冲击导致钢价、盈利、产量在四季度大幅下挫。
  如果从下游实际的需求来看,需求增速只是明显放缓而非同比大幅衰退。因此,2008年四季度钢铁行业表观数据是对行业基本面的过度反映,也是对上半年过度需求膨胀的反映。而在经历库存调整后,钢铁行业数据将与下游行业真实需求基本面重新保持匹配。
  近期钢铁行业在钢价、产量、盈利三个主要层面上已出现恢复迹象:从2008年11月初至今,国内现货钢价出现趋稳反弹,相对底部幅度在10%~25%,但相对高点的跌幅仍近40%左右,国内多数钢企也小幅上调了近期的出厂价格;成本下降和钢价反弹使国内部分现货采购小钢厂重新进入盈利区间,对大型企业而言,由于原材料库存下降的滞后,目前仍处亏损状态,但亏损幅度将逐步缩窄;随着重新进入盈利区间,自2008年11月中旬起,现货小钢厂复产明显,进入12月后,部分大钢厂也出现逐步复产迹象。
  虽然钢铁行业的恢复迹象明显,但2009年国内钢铁供需基本面仍无法乐观,驱动行业成长的内需和外需面临双重下降压力,且产能相对需求存在明显过剩。
  国内外市场半年后可能复苏
  2009年,中国钢铁内需风险主要来自于房地产、制造业等市场化部门投资的下降,以及汽车、家电等产品消费的低迷。
  面对经济的下行风险,政府积极推出4万亿元的投资计划,主要投向铁路、港口、地铁等基础设施建设,这在一定程度上将缓解投资增速下滑的压力。如果4万亿元投资中的60%是超计划新增投资,按照3200吨/亿元的粗钢消费强度,2009~2010年均新增粗钢消费3840万吨。
  与此同时,外需曾是2006年后驱动中国钢铁景气周期的主要因素。根据相关统计,中国钢铁直接和间接出口比例已达23%,随着金融危机向实体经济的蔓延,2009年开始外需动力的衰竭已是必然趋势。据经济合作暨发展组织(OECD)的分析,最乐观的估计是2009年下半年后国际钢价和需求才有复苏的可能。
  从钢材的直接出口看,2008年9月起国内钢材出口呈明显环比下降趋势,这反映国际需求急速下滑,预计2009年国内粗钢净出口会下降33%。
  间接出口方面,机电产品、金属制品和小五金等商品出口的减弱影响了钢铁的间接外部需求,特别是出口比例大的机电产品出口增速明显下降。
  调整期最长可达三年
  虽然2007年后国内新建粗钢产能已明显放缓,但面对内外需求下滑的压力,2009年国内既有产能和新建产能仍面临过剩压力。据预计,2009年国内粗钢产量为5.02亿吨,同比微增0.4%。相对6.3亿吨的产能,2009年国内产能利用率为79.7%,因此国内钢铁企业必须通过主动减产来适应需求的下降。利用率的不足将使部分企业面临亏损压力,行业整体利润也将因此面临大幅下降。
  基于上述分析,2009年后中国钢铁业可能进入2~3年的新一轮调整周期,其行业特点是:需求低迷、产能相对产量过剩、钢价和原材料价格处于相对周期低位,钢企实现盈利变得更为困难,行业并购重组更有可能。
  从历史看,本轮行业周期调整与1998年亚洲金融危机具备相近的特征,同样的大幅外需下滑、同样的投资下降和政府的积极财政政策。区别在于:此次全球金融危机程度远高于1998年,中国固定资产投资对房地产有更高的依赖度,出口占GDP比例更高,其中房地产未来的表现是最大的变数。但综合来看,预计钢铁行业此轮调整时间和程度不会低于1998年。
  结构性成本优势减弱
  在产能过剩的基本面下,钢铁供给将被动适应需求的变化。由于产能高度分散使国内市场处于充分竞争的状态,国内钢价将均衡于高成本产能的成本线上,加上产能利用率不足将抑制钢企的盈利能力,成本优势和产品优势仍将影响钢企的盈利水平。
  据预测,2009年现货和合约原材料价格差距将缩小,这使钢企间的成本更趋近,而下游行业需求减弱使品种钢相对普通钢的溢价缩窄,主导大钢企盈利的特质属性在2009年优势明显减弱。
  回顾2008年,现货市场和协议矿价的大幅价差和时间错配,曾造成钢铁公司盈利的大幅波动和戏剧性逆转。2009年,业内预计现货价格和合约价格会更趋近,大型钢企原材料采购的结构性优势减弱。但在不同的时段,协议矿价和现货矿价仍存在小幅错配。
  近期,随着国内钢价和产量的反弹,现货原材料价格呈现明显反弹,进口协议矿石到岸价与国内现货矿石价格已经基本接轨。这也意味着,如果2009年协议矿明显下跌,协议矿价将再次低于国内现货矿,大钢企的成本优势也会再现。但上述结论只会在谈判期间存在,海运费的反弹和现货矿价的重新回落,将使协议矿价与现货矿价再次趋同。
  业内人士预计,由于全球范围内的需求下降,2009年国际铁矿协议矿价将同比大幅下降30%~35%。其中巴西矿下降30%,而澳矿因为海运费优势的减弱将下降35%。与此同时,海运费在矿石谈判结束后将明显反弹,预计2009年巴西—中国和西澳—中国的现货海运费会分别反弹至14美元/吨和8美元/吨。
  未来两年将处于盈利低谷
  虽然钢价存在季节性和库存周期的波动,整体看2009年国内钢价将在偏弱的趋势上运行,这主要取决于成本和国际钢价两个影响变量。
  从短期看,矿石和煤炭等原材料已经趋于稳定和均衡,但随着大型钢企获得更低的协议矿价和焦煤价格,现货原材料将重现弱势,这也对现货钢价走势形成下行压力。从国际钢价看,国际大范围减产和库存调整将在2009年上半年延续,国际需求最早在下半年才能有回暖可能。
  2008年四季度,钢价大幅下跌和高成本库存的滞后将使钢铁行业严重季度亏损,这主要体现在两方面:售价低于成本造成的营业损失,年底未消化高成本存货的跌价损失。由于库存差异较大,钢厂具体存货跌价的损失难以测算,但部分公司的最终亏损可能超过预期。
  2008年四季度成为钢铁行业历史盈利季度低谷。考虑大钢厂成本下降滞后,预计2009年二季度行业盈利相对一季度环比反弹。2009年上半年钢铁行业季度盈利将环比改善,这是对行业盈利过度下跌后的合理恢复,但这一盈利改善仍将保持历史的平均低位。
  从季度同比看,因为2008年同期钢铁行业盈利处于高位,2009年上半年行业盈利同比将大幅下降。如果参考亚洲金融危机时行业盈利的平均水平,预计2009年钢铁行业将实现利润216亿元,同比下降65%。
  从行业趋势看,未来两年钢铁行业将处于盈利水平的底部区域,行业难有大幅变化的驱动因素。未来6个月,钢铁行业盈利将从目前的深度亏损恢复至平衡或者小幅盈利。
  对于国内现货采购小钢铁公司来说,因为库存周期短,随着原材料价格下跌和钢价的反弹,其盈利已经恢复至平衡或小幅盈利状态。但对于国内多数大中型钢铁公司来说,因为高成本原材料库存调整的滞后,目前钢价下多数钢铁品种仍处于亏损状态。据预测,随着2009年协议矿石价格的大幅下跌和高成本库存的消化,成本的下降足以使企业重获盈利空间。
  随着行业进入盈利萧条期,在政策推动下,预计2009年后钢铁行业会进入并购重组的活跃期,并购案例将明显增加,受地方政府国有主导的产权结构和钢铁产能极度分散影响,钢铁业的并购重组将是一个长期过程。
  相关报道: 提价难掩短期颓势 钢铁业还应专注资源控制力
  由于受诸多利好消息刺激,2009年初虽然沪深两市大盘震荡不停,但钢铁股似乎并没有受到大盘走势的影响,几乎全线飘红。利好消息包括温家宝总理在国务院会议上的指示,即“尽快扭转经济增速下滑趋势,千方百计实现今年经济工作的良好开局”,以及十大产业振兴规划。当然,最关键的还是钢铁龙头企业宝钢的产品提价。
  宝钢1月中旬出台了3月份钢材产品的价格新政策:在2月份调价的基础上,3月份继续上调部分钢材品种出厂价。热轧方面,普碳上调300元/吨,高强不变,其他上涨200元/吨;梅钢上调300元/吨。冷轧方面,普冷上调300元/吨,2.5mm以上厚度再上调100元/吨。镀锌方面,热镀锌和电镀锌均上调350元/吨。此外,中厚板基价下调300元/吨。在此基础上,直供用户和代理下调100~300元/吨,造船板直供则下调700元/吨。
  有关数据显示,国内钢材市场自去年11月中旬以来,价格反弹已持续两个月,其中热轧卷板已累计回升1000多元,冷轧卷板反弹也不少,有600~700元/吨之多。随着恐慌情绪得到初步遏制,武钢、沙钢等国内大型钢铁企业都提高了产品的出厂价格。
  对钢铁行业来说,原料价格上涨,钢材价格上涨,钢厂盈利;原料价格下跌,由于钢厂处在产业链的上游,价格受影响也不大。如果不是国外铁矿石企业在我国工业化之前就已经完成了规模扩张,产生了诸如力拓、必和必拓这样的巨头,国内钢铁企业不会像现在这么弱势。但即使如此,我国的钢铁企业在国内的产业链也是强势的,如宝钢集团2008年的盈利虽然下降超过三成,但其盈利依然达234.6亿元。
  不过,即便盈利达200多亿元,宝钢集团董事长徐乐江还是对新年的钢铁市场比较悲观。日前,徐乐江在宝钢2009年工作会议上表示,虽然国家实施了一系列扩大内需的政策措施,但因铁路、机场等基础设施建设,以及电站、西气东输工程等能源项目的实施对钢材需求的拉动作用有限,不足以弥补下游需求下降的影响。再加上全球金融危机蔓延、中国经济转型,钢铁及主要下游产业需求下降在短期内不可能恢复到两位数的增长,甚至可能出现负增长。与此同时,钢铁行业去年上半年以来的高价原材料还需消化,产品价格与成本严重倒挂,重点大中型企业普遍减产20%~30%。所以总体来看,今年钢材价格将会呈低水平波动状态。
  业内人士指出,去年底关闭的产能及新建项目,在钢铁价格上涨时都会重新启动,到时供过于求的形势将更为严重,这无疑将加大钢材市场的波动,并阻止钢材价格进一步走高。
  其实,许多国内外钢铁企业都不太看好今后的钢铁市场。韩国浦项制铁就表示,今年的状况可能会非常糟糕,而今年第一季度可能会是最糟糕的时期。专家指出,我国钢铁企业要走出困境,应该主要依赖于提高竞争能力,而不能把太多希望寄予如铁矿石降价等外界因素。
  首先,钢铁产业要走出困境就要实现整合,发挥国内行业内部的协同效应。目前来看,国内钢铁行业并购已经明显加快,但还不够。冶金工业规划研究院专家表示,钢铁工业联合重组的目标,是要争取前5家集团能够在国内钢铁企业的集中度占到45%以上。
  其次,要加快结构调整,走集约化道路。中国钢铁企业的生产特点是,世界上最先进的生产技术与很落后的生产技术共存。这个格局已经到了不得不变的时候。
  最后一点,也是企业现在应该做的,就是提高掌握资源的能力,加大资源控制能力。中国企业应该“走出去”,以参股、购买矿山等形式提升对资源的控制力。(傅光云)


 
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